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鉅亨網黃欣

中國的新創獨角獸們雖然估值節節攀升，但它們的體質真能支撐如此高的身價？ 北京當局有意扶植科技新創公司，但在政策支持 (或說阻礙) 下，對新創企業又真的好嗎？

全球估值最高前 10 大新創企業中，就有 4 家來自中國，而且它們都成立還不到 7 年。其中，網路叫車軟體滴滴出行和智慧手機製造商小米，估值規模都比民宿網 Airbnb、快閃社交軟體 Snapchat 還高。在調研機構 CB Insights 羅列全球 176 家估值 10 億美元以上新創公司中，有 37 家是中國企業，身價逾 100 億美元的則有 5 家。

中國新創企業過去曾經被貼上山寨標籤，但中國市場之大不可忽視，近 3 年以來，全球投資人紛紛展現出熱烈興趣。《彭博社》報導，估值 10 億美元以上的中國獨角獸企業增加速度也快得驚人：從 2010 至 2013 每年 1 家，到 2014 年 5 家、2015 年 19 家，今年前 10 個月，則又增加了 10 家。

今年稍早的科技論壇上，Uber 執行長 Travis Kalanick 就預言，未來 5 年內，中國的創意、發明與新創企業發展速度將超越美國。到了 7 月底，Kalanick 就宣布將 Uber 中國出售給滴滴出行。

不過，即使全球新創事業的重心似乎逐漸轉向中國，投資人和分析師心底那股小聲音仍然存在：未來當它們要進行更大規模融資或公開上市時，數字仍能這麼樂觀嗎？

下一個馬雲在哪裡上海紀源資本分析師指出，獨角獸估值膨風意義不大，除非能證明你對用戶有價值，而用戶也願意買單。中國啟明創投合夥人 Gary Rieschel 也說，相較從前，新創公司現在漸漸願意接受較低估值，因為「大家都想維持高估值是不可能的」。

2014 年 9 月阿里巴巴公開上市，募得 250 億美元打破 IPO 有史以來紀錄，不但將中國科技公司帶上世界舞台，也讓市場對中國科技公司充滿期待，急欲尋找下一個馬雲在哪裡。

創投資金水喉大開，2012 年至 2015 年間，投入中國網路公司的資金翻了 5 倍來到 203 億美元，讓美國網路業的 163 億美元黯然失色。同時，專業投資人也湧入中國，在 2000 年，中國只有 100 家註冊在案的創投公司，至 2015 年已經超過 1 萬家。

投資人對中國科技公司所懷抱的美妙夢想，切切實實反映在小米身上。雷軍於 2010 年創辦小米，高性能、低價位的小米手機在其官網以飢餓行銷闖出名號，並在 2014 年底站上中國智慧型手機銷量霸主。小米當時的那輪融資，將該公司估值推升至 460 億美元，成為全球最閃亮的獨角獸飯店比價。

這份光彩如煙火般絢爛也短暫，一年半過去，小米在中國市占率已跌到第 4 名，學者估計，若現在的小米想融資，市值可能只在 40 億至 100 億美元之間。上海紐約大學教授 Clay Shirky 以也有生產智慧型手機、且為全球最大電腦生產商的上市公司聯想 (Lenovo) 為例，聯想市值約為 70 億美元，小米沒道理是聯想的 6 倍。

獨角獸中良莠不齊網購服飾零售商凡客，是中國電子商務群雄爭霸之際，最早脫穎而出的一匹獨角獸。看準年輕與低價族群，凡客早期發展相當順利，2011 年就拿下中國網購服飾 7.7% 的市占率，僅次於阿里巴巴，估值也達 30 億美元。但凡客在後來的擴張中失利，庫存管理也出現問題，到了 2015 年，市占只剩下 2%。如今中國網購市場，已經被阿里巴巴、京東、唯品會等競爭對手所瓜分。

中國市場研究機構分析師指出，凡客的問題在其獲利模式。凡客初期以全面免運費打開市場、累積口碑，但這賺不到錢，公司也難以為繼。凡客如今估值已大不如前，早期曾注資凡客的啟明創投透露，歷經前幾年的資本結構重整後，凡客估值約為 2 億美元，但凡客並未公開宣布該公司的最新估值。啟明創投指出，凡客有絕佳流量，但在決策面與庫存管理都非常糟糕，有類似問題的新創公司可能還很多，畢竟不可能每家公司都做得出神決策。

應用程式商店「豌豆莢」的情況也類似。在市場對中國智慧手機市場快速成長的期盼中，2014 年豌豆莢估值來到 10 億美元，主要投資人也包括了日本軟銀集團。但後來證明，販售 Andriod 應用程式並不是一個好方向，今年 7 月阿里巴巴以腰斬價收購了豌豆莢。

監管政策與風險新創公司中還有一個令人難以忽視的種類，就是金融科技 (Fintech)。P2P 借貸與網路理財服務平台陸金所被寄予厚望，估值 185 億美元，且有金融巨頭平安保險的支持。陸金所執行長 Gregory Gibb 今年 1 月曾表示，有意讓陸金所上市籌募更多資金，但當時卻爆出 e 租寶的網路金融騙局，重創市場之際，也使北京當局決定加強監管。

加強管理對產業是好事，但全面實施需要時間。且監管規定的變動，也會對產業造成一些負面影響，滴滴出行就是一例。近期甫收購 Uber 中國、拿下中國網路叫車市場龍頭地位、準備大展拳腳的滴滴出行，卻被各大城市所頒布的網約車新規暗算，面臨可能大部份駕駛或車輛都不符規定的窘境。因此滴滴正積極與當局溝通，希望政策還有調整的彈性空間。

新創泡沫若隱若現市場上從來不乏野心勃勃的投資人和自吹自擂的創業者。對於處理新創公司泡沫的破滅，矽谷可以說是頗富經驗，畢竟他們已經歷過 2000 年的網路泡沫。但中國科技業與新創市場仍然年輕，大部份新創公司與創投可能都未遭遇過重大波動。

目前為止，我們還沒有在中國看過公開下修新創公司估值的例子，多半是創投方默默減記。啟明創投指出，中國的創業家們會極力避免估值下滑的情況發生，有時為了引進新資金，不惜接受嚴苛繁複的條件，甚或是找來的投資人其實素質不良。

為維繫經濟成長，北京當局不願見到企業出問題，對新創公司更是如此，因為這意味有不少人會因此失業，也會影響未來的投資。為了鼓勵創投，今年 3 月，上海政府宣布若投資失利，政府會補貼其投資虧損。財新傳媒總編輯胡舒立示警，這項政策是矛盾的，最終可能只會鼓勵失敗的投資。

今年前 9 個月，中國風險投資金額從 2013 年的 66 億美元激增至 500 億美元；不過第 3 季的投資額則較去年同期大幅下滑近 50%。有些優雅投資者認為，這不失為一件好事，因為若是手頭資金太多，就容易做出錯誤決策。

回顧過去，現今不少科技巨頭當年都是在經濟最低迷之時獲得注資、發光發熱。比如成立於 1998 年的騰訊 (HK-0700) 、1999 年的阿里巴巴 ( (US-BABA) )、2000 年的百度 ( (US-BIDU) ) 等，都在網路泡沫破滅之後證明了自己。

中國 37 匹獨角獸中，真正本質上擔得起這個名頭的恐怕寥寥無幾。但是創投資金仍在積極尋找有展潛力的標的，至少近期之內，創角獸風潮可能仍不會熄滅。

復興航空無第一次出國預警宣布停飛、解散，民航局遭外界砲轟反應慢半拍，卻回應對興航財務一直有掌控，並無立即風險，結果風險仍然發生，迄今餘波未平，交通部應積極善後，將受害者降到最低程度。

最無辜受害者是已搭興航出國卻無飛機可返國的旅客，要自掏腰包，搭其他航空公司班機才能返鄉，不但破費還延誤行程又誤事，興航的賠償不應僅以機票價錢償付而已，對於時間及精神上的損失，以及具體誤事的損害，應一併給予，而返國旅客必須依此原則索賠。

其次是興航要解決員工資遣問題，航空業界均了解興航員工待遇在業界是比較低者，此次無預警的停飛、解散，受害很深，除依勞基法索賠之外，更不能忽略精神上的損失。

第三，對旅行社來說，先墊出的資金卻遲遲沒回補，興航雖說七日會解決，但已超過時限，還得等十至十五日錢才會下來，這段時間的資金缺口只能自己承擔，但是在索賠時應列入期票金額之利息，以減低業者的損失。

第四，前民航局長張國政事件，檢調應查其動機，是否有涉炒興航股票問題？是否有人教唆？以釐清是否有擾亂股市或內線交易。

航空業是特許行業，事關公眾安全與公共秩序，交通部對復興航空事件勿再像民航局一樣，聲稱「一直有掌控，並無立即風險自助旅行」，結果仍然發生風險。

下面附上一則新聞讓大家了解時事

鉅亨網新聞中心

週四 (8 日) 美股道瓊指數、S&P 500 再度攜手刷下歷史新高，週四道瓊上漲 0.33% 以 19614.81 點作收，而 S&P 500 則上漲 0.22% 以 2246.19 點作收，其中無論是道瓊金融股或是 S&P 500 金融股，皆是持續發燒，繼續領推薦旅店漲其他類股。

受惠於川普新政欲擴大基礎建設的樂觀預期，以小型股為主的羅素 2000 指數，週四 (8 日) 亦是狂飆 1.57% 以 1386.00 點作收，再度刷新歷史新高水平。

羅素 2000 日線走勢圖 (近一年以來表現)《CNBC》報導，美股目前一片漲聲，可謂是震耳欲聾，但是素有華爾街狼王之稱的對沖基金大佬伊坎 (Carl Icahn)，週四 (8 日) 在接受專訪時即警告，美股這波「川普行情」很可能已經出現過熱。

伊坎解釋道，雖然在總統大選之前，一堆分析師和經濟學家認為，川普當選之後，將會對股市和全球經濟帶來極大風險，美股恐將崩盤，但至目前為止，美股卻是連連創高。

此前伊坎曾經在川普當選慶功宴的隔日 (11 月 9 日)，接受了媒體專訪表示，他其實在川普當選的當天 (8 日) 僅僅出席川普的慶功宴一下子，就離開了該場派對，因為他著急地要趕著回家「抄底」美股。

伊坎在該專訪上承認，他已經在川普當選當日，砸下 10 億美元抄底美股市場，搭上這波「川普行情」的順風列車。

但是道瓊指數自川普當選至今，已是第 13 個交易日創下歷史新高，連長久以來作為川普狂熱支持者的伊坎都對此認為，這波「川普行情」或許已經是太過瘋狂。

伊坎說精選優惠道，展望川普帶來的繁榮前景，他已經買足了適當的倉位，雖然有點後悔沒有買得更多，但是從近期的美股價格來看，伊坎表示，他應該是不會再出手買進。

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